久立特材：积极布局高端产品及海外业务工业不锈管龙头久立潮头（光大证券研报）

  工业不锈钢管有突出贡献的公司，产品结构持续升级带动无缝管吨毛利稳步提升：2022年公司工业用不锈钢管产能达到15万吨，市占率居国内首位，产品涵盖多种工业用特种不锈钢、近百个品种的工业用不锈钢管产品，部分产品打破国外垄断，且研发费用率及资本开支水平均处于行业前列，高端产能持续投放，高的附加价值、高技术上的含金量的产品收入占营收比例约为20%（同比+1PCT），产品结构持续优化，盈利能力最优的无缝管吨毛利稳步提升至1.93万元/吨，毛利率达32%。

  油气资本开支处于高位，核电装机容量稳步提升，工业不锈钢管需求稳定。2022年公司产品下游分布中油气、电力设备制造领域占营收比例近7成。据标普统计2022全球油气上游投资为1.14万亿美元，预计2025年将达到1.36万亿美元，超过2014年的前高水平（1.30万亿美元），有望进一步带动油井管需求量开始上涨；根据《“十四五”现代能源体系规划》，2025年我国核电运行装机容量将达到7000万千瓦左右，预计2024-2025年仍将有1154万千瓦新增核电装机容量，年均或高于2021- 2022新增装机容量，对应将新增1.45万吨核电用不锈钢管。

  积极布局海外业务，收购EBK成效显著：2015年公司获得沙特阿美批准供应商资质认证，2022年公司境外收入占比达到24.53%，2023年收购百年德国钢管企业EBK，9月与阿布扎比国家石油公司签订总价约为46亿元人民币的管线钢管供应合同，工期截止至2025年9月，将逐步提升海外业务占比。

  携手供应商永兴材料，打造特种合金材料端第二增长曲线：合金子公司主要是做核电、航空、高铁等领域用的耐蚀合金、高温合金和特种不锈钢的研发及生产，2021年净利润达2331万元，二期工程于2022年建成，配套特冶二期项目建设进度为25%，待全部投产后将助力公司在特种合金材料领域打造第二成长曲线。

  盈利稳定且长期实行员工持股计划，彰显公司长期发展信心：公司产品附加值较高，净利率逐年提升，ROE、ROIC连续两年位居钢管企业首位。公司分别于2015、2018、2022年出台三期员工持股计划，其中22年持股计划结算条件为以2021年净利润为基数，2023/2024年对应的净利润增长率不低于21%/33%，行权条件对应2023-2024年扣非后净利润至少为8.86、9.74亿元，彰显公司长期发展信心。

  盈利预测、估值与评级：作为国内工业用不锈钢管有突出贡献的公司，久立特材专注提升自身产品结构，盈利能力有望逐步提升，预计公司2023-2025年归母纯利润是15.11、15.46、17.15亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。

  风险提示：在建产能达产没有到达预期；海外订单进展没有到达预期；海外公司经营风险；原材料价格大大上涨；工业不锈钢管需求不及预期。

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