搭乘军工强劲东风 高温合金需求爆发（附股）

  搭乘军机产业链东风，高温合金或迎来增长拐点。军工改革将大幅改善上市公司资产质量和盈利能力，以及军机产业链为代表的高端装备将开启军工行业高增长业绩拐点。我们大家都认为若军机产业链出现增长拐点，上游的关键原材料如高温合金将迎来订单爆发拐点。高温合金目前年需求量2万吨以上，国内产量在1万吨左右，进口替代空间大。航空是高温合金重要需求领域，未来战略机型可能进入列装期，有望加速批产，军机订单高增速有望拉动高温合金需求向上，预测未来2017-2019年高温合金需求复合年均增速可达20%。

  我国目前高温合金材料年生产量约1万吨左右，每年需求可达2万吨以上，市场容量超过80亿元。高温合金在军机里大多数都用在发动机，相关增量大多数来源于于：1、新增军机订单；2、现有战斗机发动机叶片更换；3、军机发动机国产化率的提高。

  3年看军机用高温合金年均复合增长率20%。高温合金用量占比高，且直接影响发动机性能。在世界先进航空发动机研制中，高温合金材料用量已占到发动机总量的40%~60%。高温合金的性能极大程度上影响着发动机性能，根据实验测算，涡轮进口温度每提高100 ℃，航空发动机的推重比可提升10%左右，国外现役最先进第四代一级发动机的涡轮进口平均温度已达到了1600℃左右，预计未来新一代战斗机发动机的涡轮进口温度有望达到1800℃左右。

  舰艇燃气轮机存较大空间，关注后续启动时间。目前国内舰艇多采用蒸汽轮机，未来燃气轮机将成为主流。燃气轮机技术与航空发动机技术相通，此前受制于航空发动机技术滞后，燃气轮机技术发展较为缓慢；飞发分离后，随着航空发动机技术的进步，燃气轮机研发及制造将提速。若后期国产燃气轮机技术突破，国有燃气轮机在舰艇动力装备中比例将大幅度的提高。原有舰艇存在燃气轮机替代蒸汽轮机的需求，另外新增舰艇将直接装备燃气轮机，根据美国《防务新闻》周刊的预测，未来20年中国将新增172艘舰艇。一艘舰艇装备4台30 MW级燃气轮机（QC-280燃气轮机为30 MW级），每100 MW燃气轮机需用高温合金约57吨，因此单艘舰艇燃气轮机所需高温合金至少为68.4吨。

  公司系高温合金技术有突出贡献的公司，有望受益军机订单增长。公司是国内航空航天用高温材料重要的生产基地，高温合金产能约3500吨，公司下游客户主要是中航发旗下公司。在军机中，公司的高温合金产品大多数都用在发动机耐高温材料。军品稳定性要求高，公司与下的历史合作伙伴关系具备先发优势。目前公司军民品比为5.2:4.8，军品收入在5成以上。此次军机产业链启动，中航发是航空发动机研发及制作的主要承担者，公司将受益明显，公司会成为未来主力发动机的供应商。

  在铸造高温合金上，公司在航空无人机涡轮转子等核心精铸件上实现量产，标志着公司成为同时具备航空、航天涡轮转子等主要核心铸件生产能力并实际供货的唯一供应商。其中，预旋喷嘴精铸件成功研发与供货，可应用于多种军用和商用飞机发动机，市场容量大，有望给带来业绩增长。新型高温合金方面，公司在粉末高温合金高压涡轮盘和前后挡板上取得重大技术突破，该产品是我国某型号先进发动机的核心部件。此外，高强高洁净细晶合金锻件研发成功跻身核电，开始步入产业化阶段，打破国外垄断，有望成为公司新产业增长点。变形高温合金方面，取得大飞机专项长寿命变形高温合金盘锻件和大型燃机机组用大型难变形涡轮盘的供货合同。

  公司主流产品为合金结构钢、不锈钢、工具钢和高温合金钢，2015年产量分别为280254、59165、30061和4565吨。从结构来看，2015年高温合金钢、不锈钢产量同比增长7.78%、4.30%，合金结构钢、工具钢产量同比下降20.43%、9.93%。营收呈现高温合金钢、不锈钢占比持续攀升，合金结构钢震荡下滑。2016年上半年，公司营业收入达23.45亿元，合金结构钢、不锈钢、合金工具钢和高温合金钢占比分别为39%、21%、17%和18%；毛利达4.50亿元，其中合金结构钢、不锈钢和高温合金钢占比分别为23%、21%和51%。

  国内第一品牌，高温合金、超高强度钢在航空、航天领域市场占有率达到80%；特冶不锈钢在燃气轮机叶片领域市场占有率达到40%；高档工模具钢在耐蚀镜面模具、压铸模具领域市场占有率超过70%以上。未来公司将持续调整产品结构，盈利能力有望进一步提升。

  航空航天、军工等加快速度进行发展带来需求蓝海，规模、技术优势助抢占先机从需求端来看，国际市场上每年消费高温合金材料近30万吨，我国每年需求超2万吨。行业升级、政策红利将推动飞机发动机需求大增，高温合金有望迎来需求蓝海。

  需求复苏，2016年全年业绩或稳步增长：企业主要生产不锈钢棒线材及特殊合金材料，产品应用于火电、交通运输、机械装备、航空航天等高端先进制造等领域。特钢下游需求分散，使得公司经营与制造业整体景气度息息相关。2016年前3季度，受益于下游制造业复苏，公司业绩稳步增长，净利润同比8.99%。4季度以来，制造业景气延续，10、11、12月制造业PMI分别为51.2、51.7、51.4，均位于荣枯线季度均有所提升。火电领域，10、11月合计火电发电量同比增长10.74%，较3季度同比增速提升0.75个百分点，显示火电需求仍然旺盛。受益于此，公司4季度产品订单及销量均有望较去年同期有所增长，从而带动盈利继续改善。综合而言，在2016年制造业回暖格局下，公司全年业绩也大概率保持稳增。

  核电特种钢材发布，静待核电重启：2015年公司与国核研究院合作开发我国第三代核电站用超宽幅双相不锈钢，该材料是第三代核电建造过程中规模化、批量化应用的主要特种钢材，2016年1月已成功研制开发了优质合格的板坯产品，同年4月该种核电新产品已正式对外发布。考虑到我国核电稳定发展大趋势相对确立，随着后期核电建设项目逐步重启，超宽幅双相不锈钢有望为公司业绩带来重要增量。

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