七五报告 解读东南亚镍矿资源（上）

  随着新能源产业链下游需求的迅速增加，上游的原料市场也成为企业竞相布局的赛道。东南亚拥有丰富的自然资源。我们将分两期带大家理和总结东南亚镍矿情况。

  金属镍，化学符号Ni，原子序数28，密度8.902克/立方厘米，熔点1453℃，沸点2732℃。在自然界主要以红土镍矿和硫化镍矿的形式存在。镍是一种近似银白色的金属，低温时拥有非常良好的强度和延展性，常温时在潮湿空气中表面会形成致密的氧化膜，能阻止继续氧化，镍也易与其他金属组成合金。

  2、用于电镀，在钢材及其他金属材料的基体上覆盖一层耐用、耐腐蚀的表面层，其防腐性比镀锌层高；

  其中红点代表硫化镍矿，黄点代表红土镍矿（氧化镍矿）。印尼和俄罗斯分别为全球最大的红土镍矿和硫化镍矿资源国，同时也是全球镍产量第一与第三的国家。印尼主要镍矿类型为红土型，主要集中于苏拉威西岛（大Ｋ岛），占镍矿总资源的70％～80％，附近的岛屿（小Ｋ岛）占镍矿总资源的20％～30％。菲律宾是全球第二大镍产国，也是中国最大的镍矿进口来源，但正面临着储产比偏低、品位下降的难题。新喀里多尼亚的红土镍矿资源禀赋优异，社会环境改善后拥有较大潜力。澳大利亚和巴西皆属镍资源大国，但鉴于两国均以生产铁矿石为主，导致镍产量偏低，未来新矿陆续上线后发展空间较大。加拿大是除俄罗斯外的另一大硫化镍天堂，镍产品主要供应给美国和欧洲。而中国作为全球最大的不锈钢和动力电池生产国，镍资源相对紧缺，进口依赖度高。

  从镍矿开始发展以来，全球的硫化镍矿产量占主导地位，而红土镍矿（氧化镍矿）的供给数量较少。以2000年硫化镍矿与红土镍矿产量为例，硫化镍矿产量占比60%，而红土镍矿产量占40%。由于主要的硫化矿开采多年，矿产的资源储量、开采深度、矿石品位等方面条件逐渐变差，导致成本上升，产量难以提升，全球硫化镍矿产量呈下降趋势。红土型镍矿大多为露天矿，开采方便，但是由于品位较低，处理工艺很复杂。随着镍价的回升和技术的进步，从红土矿中产出的原生镍比例稳步上升，全球镍矿产量增加大多数来源于红土镍矿。2022年红土镍矿产量占比扩大至80%，硫化镍矿占比缩小为20%。从镍矿两种形式的占比变化趋势能够准确的看出，红土镍矿产量占比连年提高，至今已占据主导地位。

  从全球角度来讲，红土镍矿储量丰富，矿石品位高、投资环境友好、离中国近的最优选当属印尼。印尼红土镍矿的需求范围越来越广，链条慢慢的变长，但勘探投资落后于下游投资建厂的速度，导致高品位矿的供应越来越稀缺，印尼镍矿协会指出目前印尼的高品位的镍矿储量只能维持消耗7到10年，如果后期不带领企业转而使用低品位镍矿的话，未来印尼的高品位镍矿资源将捉襟见肘。

  目前全球仍有70%左右的镍矿资源未被开发，在未开发的镍矿资源中，褐铁矿型红土镍矿（低品位镍矿，适合湿法冶炼）约占到了总量的64%，另外腐殖土型红土镍矿（高品位镍矿，适合火法冶炼）、高品位硫化矿及低品位硫化矿分别占总量的17%、4%及15%。

  镍按照生产原料的不同可分为原生镍和再生镍，原生镍的生产原料来自于镍矿，再生镍的生产原料来自于含镍废料。按照镍金属的含量，原生镍可大致分为四大产品系列，分别是电解镍（镍含量不低于99.8%）、含镍生铁（镍含量1.5-15%）、镍铁（镍含量15-40%）、其它（镍盐、通用镍等）。

  全球原生镍供应方大致上可以分为两大群体，即传统镍供应方和新兴镍供应方，传统镍供应方最重要的包含中国金川、Vale、Norilsk、Glencore、BHP、South32、Sherritt、Anglo American、Eramet、First Quantum、Sumitomo等传统镍生产企业，新兴镍供应方最重要的包含中国和印尼镍铁（以青山集团、江苏德龙、山东鑫海等企业为代表）、印尼镍中间品（湿法MHP和高冰镍为主）、中国硫酸镍产能等，目前全球新增镍供应量大多数来源于新兴镍供应方。下图全球主要镍企产量占全球原生镍总供应约85%-90%的比例，整体供应量在逐年攀升，但增量集中在印尼NPI和中国原生料硫酸镍（印尼中间品为原料）环节，传统镍供应方产量变化较小。

  我国镍铁产业向印尼转移，印尼镍产量超过中国，成为全世界最大的原生镍生产国。究其原因有二，一是我国不易开采的硫化镍矿较多，印尼易开采的氧化镍矿较多，二是近些年印尼政府政策限制镍原矿出口，使得海外企业只能在印尼投资建厂将镍原矿加工成原生镍后才可以出口，最后导致印尼逐步成为全世界最大镍生产国。

  2022年印尼镍铁新增投产节奏继续加快，且前期投产普遍顺利。2022年全年印尼镍铁产量约116.76万金属吨，同比增加31.16%。

  就湿法中间品MHP产能来看，2023年印尼新增产能较多，预计新增量约29.3万金属吨，且2022年下半年投产或即将投产的青美邦及力勤项目也将进一步放量，今年以来，产量持续快速抬升。印尼1-10月MHP产量达6.83万金属吨，同比增长达9.5倍，预计2022年全年印尼MHP产量约8.83万金属吨，同比增长约5.2倍；2023年产量约17.66万金属吨。同比增长1倍。

  就高冰镍产能来看，2023年印尼新增产能同样较多，预计新增量约25.7万金属吨，且2022年下半年投产的中青新能源项目也将进一步放量，今年以来，产量同样持续快速抬升，年内渐成市场核心关注。印尼1-10月高冰镍产量达14.89万金属吨，同比增长182.0%，2022年全年印尼MHP产量约18.89万金属吨，同比增长176.57%；2023年产量约30.22万金属吨，同比增长60%。

  据INSG数据，2022年全球镍消费量为292万吨，同比增加4%。在中国、印尼不锈钢产能继续投放，地理政治学冲突导致高温合金产量大幅度的增加，叠加新能源汽车继续维持快速地增长的背景下，预计2023年全球镍消费量达到320万吨，同比增加9%。

  原生镍消费结构中，不锈钢为镍的主要需求方面，占比70%，由于近年来新能源汽车行业的兴起将拉动电池对镍的需求，电池消费占比有望大幅度的提高，充当用镍的主要增量。

  尽管目前不锈钢仍占全球镍消费量的大部分，占比大约70%，但电动汽车行业蒸蒸日上，电池占比接近13%，比例较前几年显著提升。未来镍消费增长的预期主要受电池行业的推动，三元锂电池中，高镍化具有高单位体积内的包含的能量及相对（钴）低成本的优点，经过两年多的装机验证目前正在加速落地，成为海内外主机厂中高端车型的主流选择。加速对电动汽车的需求是政府采取刺激措施抵消疫情影响的关键方向，再加上持续的脱碳举措，电池行业镍的需求将快速增加，预计到2030年电池行业镍消费量将达到100万吨，占比将达到28%，不锈钢行业降至57%。

  镍在电池领域大多数都用在生产三元前驱体，三元前驱体根据不同元素占比可分为NCM333、NCM523、NCM622、NCM811以及NCA三元前驱体。2022年三元电池生产量约191.5GWh，其中NCM523占27%，NCM622占26%，NCM811占36%，NCA占9%。根据目前的生产的基本工艺，生产1GWH电池的各种前驱体的镍消费吨量如下图。

  自2022年初以来，伦敦金属交易所库存延续2021年以来的去库势头，库存不断探底，2022年底伦敦金属交易所镍库存为5.2万吨，其中镍板0.18万吨，镍豆4.75万吨，较年初10万吨左右水平相比大幅度降低。从结构来看，镍板较年初1.98万吨水平降低至几无剩余库存。2022年上半年延续去年，在强劲的新能源车电池需求下，硫酸镍需求旺盛，带动了大量镍豆需求。但后续随着印尼中间品的快速替代，需求明显削弱，致使2022年内库存降低速度逐渐减慢。根据供需预期，电解镍库存或应在2022年下半年逐步开始累积，但我们并未看到这一现实，根本原因或归结于库存隐性化问题。据了解，俄罗斯处于政治因素考量或有部分库存囤积在远东地区，形成隐性库存。

  考虑到目前伦敦金属交易所镍板库存已几乎清空，2023年伦敦金属交易所镍库存进一步大幅度降低的可能性很小，下半年甚至不排除逐渐看到某些特定的程度累积。